高瓴募500亿的表层逻辑

按节气，大雪将至，美元基金的春天却似是提前来了。

外媒消息称，高瓴资本近日启动新一轮美元私募股权基金的募资，目标规模约70亿美元（约500亿元人民币）。接近高瓴的人士表示，基金总是要募的，但目前没有确切的时间表。至于规模会不会是70亿美元，这个不好说。

一来，现在这个时间点缺乏大规模大主题的投资机会，动辄上百亿美元的盲池旗舰基金估计不会再有了。

对美元而言，投资带宽日渐收窄，时下最大的机会和主题是什么？当然是AI。但AI对于创业公司来说，是不是一波和移动互联网一样大、甚至更大的机会？如果是的话，现在是一个合适的出手时间点吗？这两个问题有待验证。

据我所知，某个一线基金就几乎没有布局纯软的AI应用。刚跟一位投AI的朋友聊天，对方也感慨道，好项目有限，手里的钱实在投不出去啊，不得已去投消费硬件了。关于“钱花不出去”的更好佐证是，听闻有一线VC跑去海外投了家AI独角兽，还是在估值数百亿美元的时候投进去的。

再看这一波宣布募资的美元里，砺思和源码都明确提出，自己是在主动缩减规模。可见时代真的变了，形势如此，大基金完全没必要再为了“面子”而硬上规模。

二来，过去几年，高瓴在基建、二级市场和人民币等主题上均保持着持续募资动作。比如，规模超20亿美元的房地产基金，约60亿元人民币的二级市场基金……断断续续，零零散散，钱总归是没少募。

话说回来，朋友揣测，这个募资的消息很有可能是从前不久高瓴的美元AGM（Annual General Meeting）传来的。AGM是投资机构与LP每年最重要的沟通场合，也是行业判断一级市场情绪的关键窗口。虽然追逐AUM的浪潮过去了，但美元基金的热度确实在回升，外资重新审视并配置中国资产的情绪正在增强。今年退出环境改善、尤其港股再度打开窗口，尤其增强了外资LP的信心。

要配置中国资产，高瓴作为国内少数能够覆盖全周期、全品类的头部大资管机构，仍牢牢占据外资LP的核心席位。与此同时，高瓴手中多项优质资产正在等待IPO，这也会进一步提升其募资上的吸引力。

传闻中的70亿美金

2021年，高瓴募资180亿美元（超1000亿元人民币），管理规模进一步增长至6000多亿元人民币。不仅创下了自身的募资纪录，在当时也刷新了亚洲私募股权募资史上的新纪录。

如若此次路透社披露的70亿美元数字确实，其将成为2022年以来亚洲本土机构发起的最大单只PE基金。

作为亚洲地区最大的PE之一，高瓴过去很大程度上依赖于Blind Pool（盲池）结构带来的灵活度与扩张速度。这种机制可以让投资机构在快速变化的市场中捕捉跨行业、跨区域的头部资产，这也是其成长、并购与跨境交易能力强势的基础。

比如，2021年高瓴募得的180亿美元第五期美元基金，就是亚洲历史上规模最大的盲池基金之一。如此体量的大基金意味着LP对高瓴具有高度信任，愿意将资产配置权基本交给高瓴团队。在过去流动性宽松、估值上行、科创与消费扩张的周期里，高瓴能通过规模优势迅速完成飞利浦家电、George Clinical等跨境收购，几乎每年都有标志性大交易。

不过，这种特性在当前周期反而带来了挑战。盲池要求在相对固定的时间内完成部署，而当前全球估值下行、科技和消费投资逻辑重构、退出路径收紧，使得“将大额资金迅速投出去”变得困难。

另外，如果看得维度更宽更广，便会发现，高瓴这几年的募资其实从未停过。

今年3月，高瓴旗下房地产投资平台Rava Partners宣布筹备第二支房地产基金——Hillhouse Real Asset Opportunities Fund II，拟募资规模超20亿美元，远超第一期规模。去年，高瓴旗下HHLR管理有限公司完成一只约60亿元人民币的二级市场基金募集，明确提高中国资产配置比例，继续深耕A股。在此之外，高瓴在基础设施、不动产、多行业人民币基金方向也持续推进募资，形成了“分散、多策略、持续性”的募资结构。

因此，对这样一个募资从未停过的大资管平台，选择多条管线并行，而不是再押注一只体量庞大的单一美元旗舰基金，可能是更加贴近现实的做法。

与此同时，高瓴的全球化投资节奏并未放缓。过去三年，高瓴保持了稳健的跨境收购速度：2021年以37亿美元收购飞利浦家电业务，2023年收购澳大利亚医学研究机构George Clinical，2024年斥资11亿美元买下日本Samty Holdings。日本是个重头戏，去年底，高瓴任命前贝恩资本合伙人菊田智宏领导在日本的扩张工作。今年3月，高瓴再次宣布将在日本每年投资10–20亿美元，并准备将当地团队规模翻倍。

对于希望在中国市场建立稳定敞口的外资LP，高瓴仍然是一座关键桥梁。更重要的是，高瓴手中仍有多项优质资产正排队IPO，使其在新一轮募资窗口中具备天然优势。此外，今年3月时，高瓴首席运营官曾对外透露，第五期基金（规模205亿美元）仍有约60亿美元未部署，意味着其全球布局依然弹药充足。

“已有部分美元LP回来了，明年会更多”

美元LP的情绪确实在回暖，这点从募资官宣上看得最清晰。

今年下半年，Monolith、光合创投、启明创投、黑蚁资本、渶策资本等在内的一批美元基金，都传出了募集新一期美元基金的消息。不久前，一部分机构已经宣布完成新一轮募资：Monolith砺思资本美元二期和人民币一期募资终关，新的双币基金总规模4.88亿美元；源码资本完成6亿美元新一期成长期基金募集，同样涵盖人民币和美元双币种。

尽管并未给出具体LP名单，但根据我们的了解，Monolith美元基金老LP复投率超100%，一个月的时间就已超募；源码新基金的LP主要是产业投资人和少数长期财务投资人，整体存续期更是长达25年。

今年，我们有同事写过一篇《美元基金又可以了？》，提到“AI+、机器人、医药成为此轮募资的重要方向”。当时也有朋友跟我聊到这个话题，认可前述说法，形容这是一次“结构性回暖”。这也符合一般规律，冰冻的河流解冻，总归是从局部开始的。

回暖自然跟中国科技大叙事密切相关。听绿洲的朋友说，他们在今年的SuperReturn上做了一个演讲，主题是围绕智能体时代以及中国在其中扮演的关键角色。创始合伙人张津剑刚上台，人群四散，少一半儿，等演讲结束，台下已人满为患。

这波美元基金复苏，离不开也当下退出回暖，尤其是港股IPO再次打开窗口，让外资LP对中国资产的流动性预期更为乐观。根据投中嘉川数据，2025年1月-7月，49只新股登陆港交所，募资1034亿元人民币，比去年同期多出三成，融资额同比增长超过639%，一举拿下全球IPO募资冠军。

复苏也不仅发生在中国。更广泛的亚洲市场上，同样出现回暖迹象。有消息称，部分LP已开始主动降低对美国市场的配置，将资金重新导向亚洲。Dealogic的数据显示，今年迄今为止，私募股权公司对亚洲目标公司的并购总额已达1300亿美元，超过了2024年和前一年的年度总额。

与此同时，多家全球性公司正加紧筹集规模可观的、专注于亚洲的收购基金，预计将在未来12至18个月内完成。

据外媒报道，KKR已于上周启动第五只亚洲私募股权基金募资，目标规模高达150亿美元，重点覆盖消费、生命科学等领域，其联席首席执行官乔·裴此前透露，2025年返还给投资者的私募资本中，有一半将来自亚洲。

黑石集团则已为其第三只亚洲私募股权基金募集超100亿美元，该基金最高募资上限为129亿美元。黑石集团尚未对此置评。

瑞典私募巨头EQT更早在7月便宣布，计划于2026年完成新一只亚洲并购基金募资，目标触及145亿美元上限，其首席执行官Per Franzén直言“亚洲是巨大的增长机遇”。

“今年已经有部分美元LP回来了，明年会更多，就等宇树等科技公司上市了。”最近有VC管理合伙人告诉我们。究其根本，资本的天性是逐利。经历过难熬的三年，发生在中国的一连串事实正让人们相信，纵然时代的机会在缩减，但凡还有机会，中国便是那个绕不开的应许之地。