胡桃乳液狂飙

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客户成立次年交易超1500万。

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

你是否注意过阳光下熠熠生辉的汽车金属漆、家中装修时用到的金属质感墙面涂料，甚至某些电子产品外壳的细腻光泽？这些视觉效果的背后，很可能就来自族兴新材的产品——铝颜料。

作为众多工业及消费领域“颜值”的关键提供者，长沙族兴新材料股份有限公司（下称“族兴新材”）近日迎来北交所IPO关键进展：其上市申请将于12月3日正式上会审议。

值得注意的是，这已是公司第三次向IPO发起冲击，前两次均折戟沉沙。本次北交所IPO，公司于2025年4月25日提交申报材料，历经两轮问询，从申报到上会历时七个多月，可谓走到了“临门一脚”的关键阶段。

图源：罐头图库

尽管公司2022–2024年营收持续增长，但净利润波动剧烈，2024年同比下滑超32%。更引人关注的是，公司客户名单如“走马灯”般变换，部分客户刚成立便挤进大名单，还有客户悄然“变身”成了供应商。

这家公司的背后站着两位华中科技大学毕业的“学霸”——梁晓斌与夏风。这支“学霸创业团”能否顺利带领公司上会呢？

客户包括立邦、巴斯夫

现金流刚刚转正

族兴新材最早成立于2007年，2014年挂牌新三板后又于2017年摘牌。这已是公司第三次冲刺IPO：2016年曾申报创业板，排队一年后撤回；2020年再度申报创业板，仅两月再次撤单。

公司主营的微细球形铝粉主要用于金属颜料、耐火材料等工业领域；而铝颜料则广泛覆盖工业涂料、汽车涂料、印刷油墨等日常场景。你看到的金属色汽车漆、家具涂料、甚至某些包装上的炫丽印刷效果，都可能用到他们的产品。目前客户包括立邦、PPG、巴斯夫、阿克苏诺贝尔等国际涂料企业。

图源：罐头图库

尽管公司2022–2024年营收持续增长，分别为6.29亿元、6.9亿元和7.07亿元，但净利润波动明显，分别为5177.89万元、8673.94万元和5871.77万元。其中，2024年净利润同比下滑超32%。

好在2025年上半年，公司业绩有所回暖，实现营业收入3.63亿元，同比增长5.98%；净利润3589.75万元，同比增长15.95%。根据《上会稿》披露的预测，公司预计2025年全年营业收入为7.88亿元，净利润为8217.15万元，但这一净利润水平仍低于2023年的高点。

需注意的是，公司本次发行上市适用《上市规则》第2.1.3条第（一）项规定的标准，即预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%。

而族兴新材在《招股书》中提示，公司存在未能达到上市条件的风险。若公司经营业绩不及预期，导致最近两年加权平均净资产收益率平均值低于8%，或因市场波动、投资者估值预期较低等因素使发行价格偏低、预计市值无法达到2亿元，则可能面临发行失败的风险。

净利润波动背后，主要受到产品价格下调的影响。公司解释称，微细球形铝粉的销售均价从2022年的2.07万元/吨降至2024年的2.03万元/吨，同期，铝颜料从5.33万元/吨降至5.01万元/吨。

具体看，近几年，公司业务结构也在悄然转变。其中，铝颜料重要性持续提升，给公司带来的收入从2022年的2.58亿元升至2024年的3.36亿元，占比从41.35%升至47.65%；微细球形铝粉收入三年基本维持在3.6亿元-3.9亿元之间，占比则从58.65%降至52.35%。

图源：罐头图库

技术实力与研发投入也成为公司的关键考量。截至2024年，公司拥有85项专利，其中发明专利46项，但公司研发费用率连续三年低于行业平均水平，2022–2024年及2025年上半年公司研发费用率为2.51%、2.47%、2.3%和2.23%（行业平均3.2%–3.86%）。

对此，族兴新材解释称，公司在研发过程中产出的试制品，能够直接销售，或经加工后对外销售；此外，在研发中试或大试阶段领用的材料，在试验完成后也可作为原料，重新投入生产活动。因此，研发过程中基本不存在材料报废的情况。

公司核心产品铝颜料生产工艺以物理研磨为主，技术门槛较低。《招股书》也提示道，若不能突破水性铝颜料等高端技术，在环保升级和水性涂料替代趋势下，市场空间可能被挤压。

更重要的是，公司经营活动现金流连续三年为负，2022年-2024年，分别为-978.21 万元、 -5247.19 万元、 -85.51 万元。公司解释主要因票据收付金额较大，且原料采购多采用预付款或月结，而销售回款周期较长，导致现金流阶段性承压。2025年上半年，该指标转为正值，为914.81万元。

2022年至2024年及2025年上半年，公司应收账款余额均维持在2亿元以上，占各期营业收入的比例均超过28%。

公司同时提示，若未来部分客户因经营策略不当、信用状况或财务状况恶化而出现支付困难甚至无法支付，将可能导致公司应收账款无法及时或全额收回，进而对公司经营业绩产生不利影响。

图源：罐头图库

本次IPO，族兴新材拟募集资金约2.58亿元，将用于“年产5000吨高纯微细球形铝粉建设项目”“年产1000吨粉末涂料用高性能铝颜料建设项目”“高性能铝银浆技术改造项目”及补充流动资金。

在首轮《问询函》中，北交所要求公司结合微细球形铝粉的实际产能利用率等情况，说明建设“年产5000吨高纯微细球形铝粉项目”的必要性与合理性，以及募集资金用于补充流动资金的必要性与合理性。

公司回复称，预计2025年微细球形铝粉产量为2.4万吨，产能利用率将达到96%，当前产能已处于较高水平。该项目有助于进一步提升公司中高端铝颜料产品的质量，缩小与国际竞争对手的差距，增强市场竞争力。

关于补充流动资金，公司则表示，根据报告期内经营情况测算，未来三年预计新增营运资金缺口约为1.66亿元。本次拟使用募集资金4000万元补充流动资金，旨在优化财务结构，缓解流动资金压力。

然而，根据其《上会稿》披露，其IPO拟募资额已从最初的2.58亿元大幅缩水至2.08亿元，降幅达19.38%；原计划用于补充流动资金的4000万元被直接剔除。

既是大客户又是供应商

双重身份遭问询

不过，族兴新材IPO故事的另一面更值得关注。尽管公司业绩有所回暖，但背后却伴随着客户频繁更换、客户与供应商身份重叠、部分大客户资质存疑等情况。

族兴新材的采购端呈现高度集中态势。2022年至2024年及2025年上半年，公司前五大供应商采购额占当期采购总额的比例均超过85%，其中最大供应商云南铝业的采购占比连续三年超过75%。

与采购端形成对比的是，公司客户结构较为分散。同期前五大客户销售收入占比均未超过21%。

图源：罐头图库

不过，值得注意的是公司的客户稳定性以及身份重叠的问题。

最典型的是客户金马铝业，2022年其还是公司第四大客户，当年销售金额2409.81万元，2023年跃升为第一大客户，销售金额为4294.96万元，2024年从前五大客户名单中消失，转而成为公司第四大供应商，族兴新材向其采购的金额为780.79万元。值得注意的是，族兴新材向金马铝业销售和采购的商品同为铝粉。

类似的剧情还在其他客户身上上演。2023年，族兴新材向金马铝业、恒裕新材和乾元高新三家客户销售铝粉合计9552.97万元，而2024年对这三家的销售收入骤降至954.76万元。公司解释称，下游客户极其分散且规模较小，符合行业特点。

IPG首席经济学家柏文喜认为，公司供应商和客户重叠，这种现象需要从公司收入、采购金额、具体资金流和单据流上进行审核确认是否属于正常的交易。因为可能涉嫌利润和成本调节进而导致财报失真。

图源：罐头图库

此外，公司大客户资质也引人关注。2024年第四大客户上海金奕达成立于2023年10月，注册资本600万元但实缴为0，成立次年即成为公司大客户，销售金额为1520.3万元。2022年第五大客户尉氏县博远耐火材料厂同样实缴资本为0，但销售金额达到了1685.49万元。

另一个值得注意的现象是，公司存在经销模式终端客户与直销客户重合的情形。部分经销客户如厦门族兴商贸有限公司、温州族兴颜料有限公司等，其企业名称中均带有“族兴”字样，引发关联交易质疑。

针对上述情况，北交所在问询中重点关注公司销售业务的真实性与合理性。公司回复称，客户与供应商重合系因双方根据业务需要，相互采购不同规格或类型的产品，属正常商业行为。对于客户实缴资本低、社保参保人数少等资质问题，公司解释称这符合下游行业以小型企业和个体工商户为主的业态特征。

图源：罐头图库

公司内控管理同样被问询。

报告期内，公司及子公司累计受到行政处罚金额近13万元，违规事由涵盖多个运营环节：因未按时安排2名员工进行职业健康检查复查，被宁乡市卫健委处以7000元罚款；因消防设施未能保持完好有效，被宁乡市消防救援大队罚款2.45万元；子公司曲靖华益兴因安全隐患未按期整改、危险化学品流向信息未及时备案等问题，两次被应急管理部门合计处罚5.99万元；此外，还因压力管道未按规定安装、检验和投入使用的违规行为，被市场监管部门处以3.5万元罚款。

对此，北交所在审核问询中重点关注公司内部控制的有效性。公司回应称已全面完成整改，并取得主管部门确认，强调这些行为不构成重大违法。

不过，财经评论员皮海洲指出，这几起处罚中有多起涉及安全生产。他强调，安全问题无小事，其核心并非罚款多少、是否已及时缴纳或完成整改，也不在于是否尚未对公司经营造成重大冲击，而在于公司必须从思想上真正重视，将“依法生产、合规生产”落到实处，杜绝“先上车后补票”的侥幸心理。一旦发生重大安全事故，公司将面临无法挽回的严重后果。

图源：罐头图库

这家公司的创始团队堪称“学霸组合”。华中科技大学校友梁晓斌和夏风1998年就共同创业，如今一个当董事长，一个做技术总监，都是铝颜料领域的专家。

如今，梁晓斌持有族兴新材52.14%股份，为公司控股股东和实际控制人。同时，夏风持有公司21.17%股份为公司股东。

此外，公司在IPO前进行了两次分红，合计1940万元，梁晓斌落袋约1011.51万元。

一边是校友联手、技术出身的“学霸”创始团队，另一边却是业绩波动、客户异动、现金流紧绷的经营现实。族兴新材的第三次IPO闯关，能否成功呢？

你看好族兴新材IPO吗？评论区聊聊吧！