乖握着它把它吃下去

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2025年以来，钾肥价格较年初已经上涨近30%。一方面，钾肥需求稳定增长；另一方面，钾肥供给新增产能有限，投资成本、开采成本提高，库存处于历史低位，可售货源不足，整体供应偏紧，机构预计行业将维持中期景气。钾肥高景气下相关公司业绩大幅增长。

不少钾肥上市公司在不久前披露的三季报展现出了高增长。2025年前三季度，亚钾国际（000893.SZ）实现营业收入38.67亿元，同比增长55.76%，实现归母净利润13.63亿元，同比增长163.01%。其中三季度实现营业收入13.45亿元，同比增长71.37%，环比增长2.71%，实现归母净利润5.08亿元，同比增长104.89%，环比增长7.99%。

前三季度，东方铁塔（002545.SZ）实现营业收入33.92亿元，同比增长9.05%；实现归属于上市公司股东的净利润8.28亿元，同比增长77.57%，销售毛利率40.53%，同比增加10.23个百分点，销售净利率24.40%，同比增加9.40个百分点；其中三季度，公司实现营收12.44亿元，同比增长9.98%，环比增加4.27%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%，环比增长16.43%，销售毛利率43.55%，同比增加13.17个百分点，环比增加7.03个百分点；销售净利率26.90%，同比增加10.00个百分点，环比增加2.84个百分点。而从股价来看，东方铁塔股价较年初上涨152%，亚钾国际上涨114%，均大幅跑赢大盘。

业绩增长系受益于钾肥高景气。2025年以来，钾肥价格较年初已经上涨近30%。一方面，钾肥需求稳定增长；另一方面，钾肥供给新增产能有限，投资成本、开采成本提高，库存处于历史低位，可售货源不足，整体供应偏紧，机构预计行业将维持中期景气。

价格持续上涨

复盘钾肥价格走势，国内外钾肥价格在2022年中达到周期最高点，随后下行，而自2025年以来，俄罗斯、白俄罗斯海外钾肥大厂减产而需求稳步增长，海内外钾肥价格开始触底回升，共振上行。2025前三季度，国内青海盐湖单季度出厂均价分别为2642元/吨、2889元/吨、3101元/吨，温哥华单季度FOB均价分别为1888元/吨、2107元/吨、2232元/吨。9月底百川盈孚氯化钾市场均价为3237元/吨，同比涨幅34.82%，较年初上涨近30%。与此同时库存处于低位。截至2025年9月底，国内氯化钾港口库存为172.92万吨，较上年同期减少135.60万吨，降幅为43.95%。

受益于钾肥景气度提升，相关公司业绩大幅上涨。2025年前三季度，东方铁塔毛利率同比提升10.23个百分点至40.53%，营收和净利润同比分别增加9.05%、77.57%；亚钾国际整体毛利率为58.91%，同比提升9.79个百分点，净利率为35.21%，同比提升15.26个百分点。

单三季度来看，国内氯化钾供应持续处于低位，国产钾主流生产企业维持减量生产，进口钾供应同样偏紧，港存量一度低至150万吨，处于近几年绝对历史低位，氯化钾均价进一步抬升。据百川盈孚，2025年三季度，氯化钾均价3269元/吨，同比增长773元/吨，环比增长275元/吨。机构认为，供需紧平衡预计在中期持续。

全球钾矿资源分布极不均衡，产量主要分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯及老挝等地区，据美国地质勘探局数据，2024年全球钾盐资源储量中，加拿大、老挝、俄罗斯、白俄罗斯占比分别为23%、21%、19%、15%，合计储量占比达78%。

从供应端来看，全球钾肥供需偏紧。据国海证券，俄罗斯和白俄罗斯2025年钾肥预计减少出口180万吨以上，而新增产能主要于2027年及以后释放；然而需求端，在人口增长、各国对粮食安全重视程度日益提高的背景下，预计每年仍维持200万-300万吨增量。

国海证券认为，由于海外新产能投资成本高、老产能边际成本提高，钾肥价格中枢有望提升。目前，全球新增钾肥产能主要集中在老挝、加拿大。老挝钾盐矿大部分为光卤石，平均品位在15%-17%，但因埋藏深度浅、依托中国的产业链优势等因素，具有较低的开发成本优势。然而，加钾、俄钾等钾盐矿虽因品位更高，钾盐矿开采成本较低，但其埋藏深度在800-2000米，钾盐矿开发资本开支、折旧摊销大，新增产线运营成本较高。如，海外主要新增产能Jansen钾矿项目，必和必拓2025年7月表示，一期工程的建设成本预计将提高至70亿-74亿美元，高于此前预计的57亿美元。

另据国际钾肥大厂Nutrien和Mosaic年报披露，其钾肥单吨营业成本均在提高，2024年，分别为104美元/吨、200美元/吨，较2021年分别同比增加10美元/吨、8美元/吨。国海证券指出，一方面，加钾、俄钾等国际钾肥寡头的钾盐矿山早在20世纪30年代就开始进行开采，开采年限较长，逐渐进入边际矿开采阶段，开采难度增加、开采成本提升。

钾肥大合同价格大幅上行也对市场形成强支撑。2025年6月4日，印度钾肥进口大合同价格确定，俄罗斯钾肥公司（BPC）与印度化肥进口商IPL以349美元/吨的价格达成交易，发货至2025年12月，货量为65万吨。2025年的印度钾肥进口大合同价格较去年上涨70美元/吨，涨幅25%，基本奠定了大合同的基础价格。2025年6月12日，中国钾肥进口谈判小组（中化、中农、中海化学）与食安供应链有限公司（迪拜）就2025年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为346美元/吨CFR，较2024年273美元/吨大幅提升，显示了对于2025年钾肥市场的信心。

国际化、多元化寻找第二增长曲线

中国钾肥占全球钾盐总储量的比例只有4%。由于中国钾肥缺口较大，进口依赖度长期在50%以上。另外，中国钾矿主要为现代盐湖型。湖钾需要先进行晒干，制成光卤石，再进行提炼。而矿钾直接开采的就是高品位的钾石盐和光卤石，再进行提炼，开采难度低于湖钾。且湖钾多分布在青海、西藏，需要陆运、水运到钾肥需求地区东部。

2023年，随着海外中资钾肥企业反哺国内，中国钾肥进口量显著提升，2024年进口依赖度进一步提升至67%。

目前，中国“找钾”布局已覆盖老挝、泰国、刚果、厄立特里亚等10个国家和地区。截至2024年底，中资企业海外项目中，仅东方铁塔与亚钾国际在老挝实现规模化出矿。亚钾国际在老挝的钾矿储量超过10亿吨，2024年产能达200万吨/年；东方铁塔在老挝的钾矿储量超过4亿吨，2024年产能为100万吨/年，并规划在2026年提升至200万吨/年。

据东方铁塔财报，公司氯化钾产能利用率维持高位，并持续保持扩张。2024年，公司氯化钾年产能达到100万吨，实现产量120.22万吨，同比提升35%，产能利用率达120%以上，并且，公司新一轮100万吨/年钾肥扩产项目加快推进，未来有望持续释放规模效应，推动业绩稳步增长。销量增长同时，东方铁塔的成本保持下降趋势。财报显示，随着2023年二期150万吨/年氯化钾项目中50万吨产能顺利达产，其销量显著提升，从2021年的45万吨增长至2024年的121.3万吨；成本从2021年的1296元/吨下降至2025年上半年的1120 元/吨。

亚钾国际是东南亚地区重要的钾肥生产商，拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨。据亚钾国际公众号，公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，力争尽快实现投产。

另外，为充分发挥伴生资源价值，亚钾国际通过招商引资的模式联合开发以钾盐矿为核心的非钾产业链，拓展公司利润增长点。目前公司参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，2025年预计进一步扩建至5万吨/年。

东方铁塔也在拓展磷矿业务。为拓展矿产业务并为旗下化肥产业提供资源保障,公司全资子公司四川汇元达收购昆明市帝银矿业有限公司72%的股权。此次收购的核心资产是昆明帝银拥有的“云南省禄劝县舒姑磷矿、硫铁矿”探矿权，该矿权备案的矿石总资源量约3.06亿吨，其中P2O5品位在19%以上的矿石量约2.16亿吨，预计2026年9月取得《采矿许可证》。截至2025年8月，项目已完成联勘联审审查意见的获取及矿产资源储量评审备案等工作。

本文刊于11月29日出版的《证券市场周刊》