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独立 稀缺 穿透

熬过寒冬，春天就不会遥远！

作者：行者

编辑：张戈

风品：李莉

来源：铑财——铑财研究院

岁末年初，隆基绿能大事、喜事不断。

先是11月13日，随着陕西市监局一纸公示，公司通过收购进军储能传闻尘埃落定。其取得精控能源约62%表决权，实现单独控制。11月26日，又在伦敦首次阐述储能战略，推出隆基储能一站式解决方案。紧接着11月27日至29日研讨会上，展示了突破性的HPBC 2.0技术。12月5日证券日报又称，隆基绿能将为马来西亚国家石油公司亚太市场清洁能源项目供应高效BC组件。

2025半年报说明会上，董事长钟宝申曾表示，BC产品在欧洲具有明显溢价优势。随着二代产能攀升，公司计划进一步提升欧洲销售比，根据相关计划，到年底二代产能将达50GW。

不卷价格卷技术、海外开拓与业务扩容双驱，能够看出隆基绿能正努力探索一条差异化破局路径。不变也不行了，本轮光伏业调整之深，强如隆基绿能也未能完全恢复元气。继2024年出现近十年首亏，2025年盈利有所恢复、可仍未扭转亏态，前三季亏额34.03亿元，且营收缩水13%。

较劲时刻，凸显战略方向重要性。以“光储融合”为例，并非新命题，如天合光能早在2015年就设立天合储能，率先提出“光储双轮驱动。晶科能源2021年正式进场，与宁德时代等战略合作，次年成立晶科储能子公司。通威股份通过“源网荷储一体化”，2025年2月“杀入”。而借助收购入局的也不止隆基绿能，如近日因高溢价收购孚悦科技、股价大起大落，被问询的国晟科技。

迈出跨界这一步不难，难的是能否如愿分羹、从根本上纾困。较早切入的天合光能，如今已进“收获季”，2024年出货超10GWh，2025年三季报亏损环比收窄近两成，储能全年预计出货超8GWh，二三季度更连续单季盈利，压舱石效应肉眼可见。

由此，增加了隆基绿能入局遐想，也增加了入局难度。都说市场如战场，讲究先机卡位，可也说好饭不怕晚、大戏在后面。无论能否借机“改命”、跨越周期，一个围绕“光伏+储能”的新竞合时代正全面展开。从光伏寒冬走来的隆基绿能，正站在一个关键十字路口。

极致安全、全球视野

“稳定三角”大棋局眺望

将跨界储能纳入战略规划，除了重视程度，相关实力匹配也是重中之重。

聚焦隆基绿能，往期技术积累较深、此番跨界不是冷启动，比如HIBC电池效率达27.81%、ALK电解槽产能全球第一，布局储能意味着公司有望形成“光储氢”全价值链闭环。

在上述伦敦发布会上，隆基绿能集团副总裁佘海峰首次提出以光伏、储能、氢能为核心的“稳定三角”架构，即光伏是清洁能源的创造者、储能是电力系统的稳定器、氢能则是平衡能源系统的调节器，三者协同将构建真正广普及、高韧性、可负担的零碳能源体系。

放眼当前储能市场虽急速升温，可也出现了诸多无序竞争，比如过度追求规模速度而忽视了最重要的安全性。对此，佘海峰观点鲜明“未来储能的竞争维度，已从‘技术有无’升级为‘价值可靠’，安全、可靠、稳健是衡量储能解决方案的标尺。”

不止说说而已，以入主精控能源为例，被誉全球储能安全领域专家，该企秉持“本征安全、主动防御、智能预警”三位一体的技术架构，通过全栈自研的储能“5S”系统，以独特的BMS与iCCS产品设计，实现了十年累计超12GWh的储能与动力电池系统“零热失控”的安全纪录。换言之，隆基绿能此番入局是有特色看点的。

实际上，9月总裁钟宝申曾透露，公司关注储能领域已有七八年时间，并指明“与优质资源强强联合”路径，即并购是经过多方深思准备的。

其次，想快速达成跨界效果，要有全球视野。聚焦隆基绿能在欧洲设立的首个光储技术创新中心，其整合项目咨询、技术培训、运维支持与备件服务等核心职能，致力为欧洲客户提供快速响应、覆盖全生命周期的本地化专业服务。

在这背后，是欧洲能源转型的迫切需求与成熟的市场机制，作为全球应对气候变化最积极的地区之一，欧盟设定了到2050年实现碳中和的目标。此外，俄乌冲突加剧欧洲能源安全担忧，促使其加速摆脱对化石燃料的过度依赖，也为隆基绿能“光储氢一体化”方案提供了实践平台。

从大面来看，全球能源转型已进入关键攻坚期，储能作为重要解决方案正加速增长。国家能源局及第三方机构数据显示，2025年前三季，全球锂电储能装机超170GWh，同比增长68%，保持快速发展势头；国内新增并网82GWh，同比增长61%。

叠加BC二代产能提升，此番跨界储能也是环环相扣、箭在弦上。若能如愿下一盘“稳定三角”大棋，对增长企业韧性、早日走出亏态大有裨益。佘海峰表示，“未来，隆基绿能储能解决方案将率先在英国、德国、意大利、西班牙等重点市场落地，为公用事业及电力公司构建更加智慧、高效的清洁能源系统。”

HPBC 2.0产业化

刷新效率安全认知

当然，跨界基础还在夯实主业、精进主业，毕竟其前期成长离不开“输血”滋养。

回望光伏产业发展进程，技术路线迭代是一大驱动力。长期以来，从业者竞争焦点集中在电池与组件的转换效率上，但随着技术路径逐渐收敛、市场应用日益成熟，单纯追求效率数字已难全面体现综合竞争力。这也是隆基绿能致力HPBC 2.0技术产业化突破、率先提出从“效率优先”转向“价值为王”的应景之处。

具体来看，HPBC 2.0正面无栅线设计实现了100%受光，背面精细化PN区设计与全域高质量钝化接触，在光管理、载流子收集与钝化效果上达成协同优化。其次，通过整合泰睿硅片、激光图形化、层级绒面及多层钝化膜等核心技术，带来全平台效率提升、增强组件机械强度，还能减少电流损耗、提升输出性能。

隆基绿能中央研究院研究一院负责人童洪波指出，“BC技术作为平台型技术，可与多种技术路线叠加，目前BC电池效率已突破27.0%，接近单结晶硅电池理论效率的92%，未来效率可达到27.5%甚至更高，是目前最接近单结晶硅电池理论效率极限的技术路线，较TOPCon和HJT优势显著。”

刷新效率认知，得益于长期蓄力。早在2023年，隆基绿能就推出第一代HPBC产品，虽后来改走N型电池生产线，可公司曾公开表示，N型电池仅是过渡性的技术路线，未来BC技术仍是主技术路线，预计今年底BC二代组件产能达50GW。

如今随着HPBC 2.0技术的产业化突破，隆基绿能领导者地位进一步巩固。在国际权威检测机构TÜV莱茵检测中，隆基绿能BC组件以优异表现通过所有测试，有效防止了光伏组件问世60年来一直被困扰的起火问题，成功获其组件级抗起火风险认可证书。

2025年前三季，隆基绿能亏损34.03亿元，较上年同期的64.86亿元大幅收窄；反观天合光能，同期亏损由8.47亿元飙至42.01亿元。

整体来看，跨界储能是有备而来，“光储氢”一体化的协同互补、生态式驱动，HPBC 2.0的产业化推进，都为隆基绿能业绩复苏提供了新可能，亦为行业破局提供了新视角。

负毛利率、负债率超62%

该反思什么

不过正如开文所言，光伏业洗牌仍在继续，位居龙头的隆基绿能甘苦自知。时下种种困态，凸显转型急迫性的同时，也为跨界带来一些牵绊挑战。

隆基绿能2012年4月登陆上交所，因技术领先、庞大规模、稳增业绩，一度被称“光伏茅”，2021年市值巅峰时破5000亿元。2022年营收达1289.98亿元、净利更创出新高148.12亿元。

转折点发生在2023年，营收仅增0.39%、净利则下滑了27%，2024年更大幅“变脸”，营收同比下滑36.23%至825.82亿元，净利则大亏86.18亿元，较上年落差近200亿元。

好在步入2025年，盈利可喜修复减亏、经营现金流更大增121.7%，但仍处在亏损泥潭，前三季亏额34亿元，且营收下降。增利不增收，难免让人对盈利质量、可持续性产生审视。

值得一提的是，公司负债率上升5.46%，达到62.43%，创出近五年同期新高；净利率虽提升39.8%，仍为负的6.68%，毛利率仅1.21%，较去年同期反降6.77个百分点。

细分产品或有更深体会。以2025半年报为例，硅片出货量52.08GW，同比增长17%；电池组件出货量41.85GW，其中组件出货量同比增长26%至39.57GW。然受光伏业主要产品价格倒挂影响，出现增量不增收局面，上半年公司整体毛利率低至-0.82%，同比下降8.48个百分点。

追其原因，首先有行业因素，如TCL中环2024年净利亏损高达98.18亿元，2025年前三季度继续亏损58.16亿元；晶科能源2024年净利1.91亿元，2025年前三季则转亏39.42亿元。

其次，自身经营也有反思处。比如阳光电源，前三季营收664.02亿元，同比增长32.95%，净利润118.81亿元，同比大增56.34%，第三季营收增长20.83%；净利大增57.04%。主因企业未雨绸缪、早将增长重心向储能倾斜，如今迎来收获季，前三季储能发货同比大增70%。

再看隆基绿能，除了布局动作稍显迟缓，技术路线选择上也拉址了不少资源和精力。

行业分析师孙业文表示，盘点过往，市场争议最大的还是公司曾错失N型电池路线，斥巨资研发BC电池，导致BC电池一度发展遇阻，N型产能也处追赶状态。好在，HPBC 2.0技术的突破是一大鼓舞，可从至今仍陷亏损泥潭看，BC电池路线究竟多大胜算还需市场检验。且BC与TOPCon的技术路线之争从未停止，隆基绿能需面对技术端的不确定性。

不算多苛求。以三季报为例，隆基绿能亏损的一大原因来自资产减值。2024全年计提资产减值损失87.01亿元，2025年前三季又计提近20.7亿元。连续计提，不仅因硅片、组件价格下跌，还有技术路线从PERC向BC/TOPCon切换过程中，旧产能和旧库存减值等考量。

截至12月8日，公司股价报收18.08元，年内累计涨超15%，可较历史高点73.03元仍深跌约75%，市值被阳光电源反超。

警惕三挑战 期待王者归来

承压时刻，信心比黄金更重要，大股东减持又增添了一层寒意。

6月30日至8月22日，高瓴旗下基金管理平台HHLR通过集中竞价交易方式减持隆基绿能3755.72万股股份，减持价格区间14.88元/股-16.62元/股，变现5.84亿元。此次减持后，HHLR持股数降至3.79亿股，持股比例不足5%。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对铑财表示，隆基绿能跨界储能赛道是在光伏主业连亏、业绩压力背景下做出的战略选择，既有显著机遇，也面临不小挑战。一方面，储能市场潜力大，通过“光储一体化”解决方案，有望改善公司整体盈利水平；另一方面，电化学储能核心环节技术储备仍显不足，且面临价格战和市场份额争夺的双重挑战，收购后如何整合团队和管理流程也是必须跨越的门槛。

在柏文喜看来，隆基绿能当前核心任务，是稳住基本盘、修复主业、优化现金流，在此基础上稳步推进储能等新业务布局，才能真正“穿越周期”。包括严控成本与现金流，从“流血扩张”转为“有现金流入”；加速资产减值与库存清理，为后续轻装上阵打下基础；聚焦差异化产品与技术升级，逐步摆脱低价竞争泥潭。

的确，稳住阵脚、扎实基本盘，才能更好的出拳进击，在奔赴新战场的同时，隆基绿能需警惕以下几点。

首先，提前防范专利争夺。2025年1月，据企业预警通、界面新闻，晶科能源日前已在南昌市中级人民法院起诉隆基绿能，要求后者立即停止侵害相关发明专利权，并赔偿经济损失。此次涉诉的是关于TOPCon相关技术。好在，10月双方同步声明达成全面和解。

不过这不代表高枕无忧，随着全球主要经济体知识产权保护加强，以及BC、钙钛矿等技术路线的崛起，未来专利纠纷频率与复杂度或有提升可能。作为行业龙头，隆基绿能业务面铺排较大，与行业存多重交叉，需警钟长鸣、未雨绸缪、提前扎牢相关篱笆。

其次，重视跨界储能的挑战。一方面，赛道热门入局者也众，不仅有阳光电源、天合光能等先发者，还有国晟科技等跨界者。随着竞争加剧，需防范储能业重蹈光伏覆辙，比如价格战、产能过剩引发的行业内卷。毕竟先入局者已吃到红利、建立一定抗风险壁垒，作为后来者，隆基绿能可能承受更大的竞争压力。

另一方面，跨界听起来很性感，但离不开真金白银的支撑。尤其大企业跨界至新兴市场，往往需投入巨大的人力物力财力才能站稳市场。虽然隆基绿能前三季度现金流明显改善，可仍在巨额亏损，如不能有效逆转，将对现金流造成新压力，或影响跨界进程。

再者，警惕光伏出海的不确定性。技术路线的加速迭代，叠加地缘政治风险、贸易争端，让光伏出海面临变数。隆基绿能也难独善其身，以2025上半年为例，公司境外收入124.06亿元，较去年同期的185.28亿元下滑了33.05%，与境内微增2.04%形成鲜明对比。

爱之深才责之切。作为光伏业龙头，隆基绿能一举一动都引发市场高度关注。细细算来，相关技术领域的深厚储备、市场景气度、往期客户认可度、供应链实力等有目共睹，这是其突破增长瓶颈、摆脱亏态、穿越行业寒冬的底气。

但另一厢，大象转身不易，不可能一蹴而就。尤其面对传统主业深调，往期的规模优势、成熟路径打法也可能变成阻碍包袱，叠加跨界新曲线可能面临的新挑战。这既需要公司大手笔的辗转腾挪，又要从细微处查缺补漏，为业务开展营造良好营商环境。

一句话，无论豪赌还是重生，隆基绿能已走到了命运的十字路口。当然，改变本身就暗含着蜕变希望。所谓种一棵树最好的时间是十年前，其次是现在。但愿近期的决绝收购、隆基储能一站式方案、HPBC 2.0技术突破进展等，能如一颗颗希望种子，经过阳光雨露滋养，最终长成最强劲的生命力，支撑着隆基绿能实现关键一跃、王者归来。

熬过寒冬，春天就不会遥远！不迁怒无贰过，天助者自助！

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